專注于膠粘劑的研發制造
膠粘劑又稱膠黏劑，通俗點說就是膠水。其以合成高分子材料為主體，配以各種改性材料滿足不同應用領域的特殊要求形成的精細化工產品。生活中常見的502、膠水、膠帶等產品都屬于其范疇。但事實上，你可能不知道，膠粘劑還能粘房子、粘汽車、粘飛機… …
膠粘劑廣泛應用于建筑建材、包裝、制鞋、家具、造紙、汽車制造及維修、電子電氣、工程器械等領域。除此以外，光伏、風電、消費電子、新能源汽車等領域的快速發展也給膠粘劑帶來了廣闊的增量空間。
一、一千個“應用場景”就會有一千種“膠粘劑”
膠粘劑有成千上萬種產品，性質差別巨大，且很多時候難以和樹脂、油墨、助劑、膜材料等精確區分，歸類起來較為困難。按照其成分可大致劃分為聚氨酯膠粘劑、有機硅膠粘劑、環氧樹脂膠粘劑、丙烯酸類膠粘劑、合成橡膠膠粘劑等，每種膠粘劑又可細分為若干子品種。膠粘劑有高低端之分，每種膠粘劑都有自己的應用領域，彼此替代性較弱。下表展示了不同膠粘劑的性能對比，由于膠粘劑種類實在是太多，哪怕是同一產品內部性能也可能差別很大，本表不能覆蓋所有細分產品的情況。
資料來源：公開信息整理 價格為歷史數據僅供參考
二、高額投入，盈利堪憂
根據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會的統計，2020年中國膠粘劑產量為709萬噸，約占全球產量的1/3，是一個千億級別大市場。從全球市場來看，膠粘劑是實現提質增效和輕量化的保障，越是精密、復雜或對強度要求高的領域就越需要使用膠粘劑。因此，膠粘劑的行業增速一直高于宏觀經濟。
膠粘劑行業格局極為分散，行業內有公司3500余家，中小企業在行業中占比接近80%，行業集中度很低。第一梯隊為漢高、富樂、陶氏杜邦等跨國公司，但市占率也較低。同時，跨國公司在中國的膠粘劑業務占總收入的比例也較低，如漢高在中國的膠粘劑收入僅占總營收的5%。第二梯隊為回天新材（300041）、硅寶科技（300019）、康達新材（002669）等國內公司，市占率都在1%左右，而且技術和聲譽和跨國公司相比仍有一定距離，但正在處于國產替代和集中度提升的過程當中。
中國膠粘劑呈現低端過剩、高端不足的格局，高端膠粘劑依賴進口，這一點從進出口數據就能看得出。2021年中國膠粘劑進口量22.23萬噸，進口額為31.25億美元，膠粘劑出口量為80.32萬噸，出口額為26.80億美元，出口量是進口量的四倍卻還出現了貿易逆差。賣白菜買芯片的情況在膠粘劑行業依然明顯。
膠粘劑本身是配方。配方看起來很簡單，但這往往需要經過十幾年乃至幾十年的研發才能獲得。高端及特殊場景膠粘劑的研發則具有極高的技術壁壘，但低端膠粘劑工藝成熟，基本沒有技術壁壘。膠粘劑的生產投資較少，搞幾臺反應釜就可以，安全環保壁壘也不太高，這些原因共同導致了低端、分散和過剩格局的出現。
從產業鏈來看，膠粘劑行業上游行業主要是基礎化工原料制造商?；ぴ牧习ㄓ袡C硅、合成樹脂、丙烯酸及丙烯酸酯、MDI、TDI、溶劑油、助劑及單體等。下游則是建筑建材、包裝、制鞋、家具、造紙、汽車制造、新能源、電子電氣等行業，下圖展示了膠粘劑的下游應用情況。
資料來源：華經產業研究院
三、東方不亮西方亮
如前所述，膠粘劑主要用于包裝、建筑、木材加工、制鞋等傳統領域。近兩年來，疫情蔓延、經濟下行疊加房地產行業的不景氣，導致膠粘劑行業的傳統需求出現萎縮。然而，膠粘劑行業上市公司的產銷情況卻實現了逆勢上揚。究其原因，除了前文提到的國產替代和集中度上升的邏輯以外，還來源于新能源等新興行業的驅動。下圖展示了膠粘劑上市公司的營收增長情況。
膠粘劑上市公司的營收增長情況 資料來源：根據年報整理
近幾年來，以光伏、風電、消費電子和新能源汽車等為主的裝配業市場用膠量占比逐年上升，戰略性新興產業的擴張明顯帶動行業經濟增長，細分領域龍頭企業的業績呈爆發式增長。以光伏行業為例，使用的膠粘劑主要是有機硅膠和太陽能電池背板膠，光伏對膠粘劑性能要求嚴苛。根據國信證券研報，預計到2025年全球光伏用有機硅膠需求量有望達40.95 萬噸、聚氨酯膠粘劑需求量有望達 4.44 萬噸。
隨著我國環保意識的日益提高以及環保法規的日趨完善，水基型、熱熔型、無溶劑型、紫外光固化型、高固含量型及生物降解型等環境友好型膠粘劑產品受到市場的青睞和重視，是膠粘劑行業技術更迭的主要方向。高污染、高能耗的落后生產企業相繼被淘汰，龍頭企業競爭力持續提升，行業整體呈現規?；?、集約化發展趨勢，行業集中度和技術水平有望不斷提升。
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